株冶集团全称叫做株洲冶炼集团股份有限公司，注册地在湖南省株洲市，股票2004年在上交所上市，公司的控制股权的人是湖南有色金属控股集团，实际控制人是中国五矿集团，组织形式属于央企子公司，审计机构是天职国际会计师事务所。

  株冶集团是一家集采矿、选矿、冶炼、加工于一体的有色金属企业。它自己拥有矿山，能开采铅、锌、金、银、铜等矿石，然后通过冶炼厂把这些矿石加工成各种金属产品和合金，顺便还能把矿石里伴生的金、银、硫酸、铟、镉等有价元素回收出来卖钱。

  公司最大的收入来源是锌和锌合金业务。根据2025年的年报数据，这块业务全年实现营业收入126.1亿元，占公司总营收的57%，但毛利率不高，只有3.8%。公司的锌冶炼产能是30万吨，锌合金深加工产能是38万吨，加起来总产能68万吨，规模排在全国前列。技术方面也处于行业领先水平，它旗下的“火炬”牌锌合金市场占有率处在第一梯队。2025年还有一个重要进展，就是“火炬”牌0号锌锭恢复了在伦敦金属交易所的交割资质，这在某种程度上预示着产品的国际大品牌认可度和溢价能力都保住了。

  锌业务利润大多数来源于两块，一块是加工费，也就是把矿石变成金属这样的一个过程挣的辛苦钱。另一块是矿石里伴生的其他金属和副产品，比如金、银、硫酸，这些能卖钱，而且能非常大程度上摊薄主产品的生产所带来的成本。如果市场上锌价上涨，那么库存里的矿石和成品还能带来额外的收益。

  除了锌业务，株冶集团还有几块很重要的收入来源。排第二的是金锭和金硫精矿业务，2025年营收39.9亿元，占总营收的18%，毛利率24.3%。这块毛利率远高于锌业务，根本原因是2025年国际金价大面积上涨，创下了历史上最新的记录。它的盈利模式是这样的，在铅锌冶炼过程中，金元素会不断富集到阳极泥里，公司再通过专门的提炼工序把金提取出来铸成金锭。另外自有矿山产出的金硫精矿也能直接对外销售。客户主要是黄金交易所、首饰加工厂和有工业用金需求的企业。

  银锭业务排在第三位，2025年营收27.6亿元，占总营收12%，毛利率20.6%。盈利模式跟黄金类似，也是从铅冶炼的阳极泥中提取出来的。2025年白银价格同样走势强劲，给公司贡献了非常可观的利润。

  第四大业务是铅和铅合金，2025年营收17亿元，占总营收的8%，毛利率只有2.4%。铅这块的毛利率偏低，还在于铅的市场行情报价波动比较小，而且近年来加工费被压得比较低。铅产品的主要客户是蓄电池厂、电缆护套制造商和防辐射材料厂家。值得一提的是，株冶集团在铅冶炼上用的是自主研发的水口山炼铅法，这种工艺能耗低、环保指标好，金属回收率也高。

  除了这几个大头，公司还有一些副产品收入，比如硫酸2025年营收3.1亿元，毛利率却高达63.7%，因为硫酸是冶炼烟气回收制成的，生产所带来的成本极低，一旦市场行情报价上涨，毛利率就会飙升。其他的还有铜精矿、铟锭、镉锭等小金属产品，虽然体量不大，但也贡献了一部分利润。

  总的来看，株冶集团是一家典型的矿冶一体化老牌国企，锌合金业务负责走量，黄金、白银和硫酸贡献了利润大头。

  株冶集团卡在有色金属产业链的中游位置，往上连着矿山采选，往下接着终端制造。虽然公司自己手里有3座矿山，每年能采选86万吨原矿，但这只能覆盖一小部分冶炼需求。从原材料成本结构看，自有矿山提供的原料只占总成本的3.9%，超过7成要靠国内采购，剩下的2成多来自境外进口。这在某种程度上预示着公司冶炼产能的绝大部分胃口，还是要靠从外面买精矿来填饱。

  这种结构决定了公司在产业链上游的议价能力其实比较被动。锌精矿和铅精矿的采购价格并不是公司单方面说了算，而是以行业指导价为基准，再根据品位、富含情况微调。2025年的市场走势很能说明问题，上半年锌精矿加工费从1950元涨到3900元，公司还能松口气。但下半年冶炼厂冬储抢料，加工费又跌回年初水平。更典型的是铅矿，国内加工费一度跌到接近负1000元，这在某种程度上预示着冶炼厂不仅赚不到加工费，可能还要倒贴钱才能拿到原料。在这种行情下，冶炼企业面对上游矿山基本没什么谈判筹码，谁手里有矿谁说了算。

  到了下游，公司的议价能力呈现出明显的分化。如果是标准化的锌锭、铅锭这类大宗商品，价格基本跟着上海期货交易所和伦敦金属交易所的市场报价走，公司没什么定价权，赚的就是行业平均加工费。但如果是锌合金这类深加工产品，情况就好得多。火炬牌热镀锌合金和铸造锌合金的市场占有率处于行业第一梯队，跟宝武、首钢这些大型钢铁集团绑定了战略合作伙伴关系，而且通过了汽车行业IATF16949体系认证，产品能打进高端汽车板供应链。2025年公司0号锌锭恢复LME交割资质后，品牌溢价和国际认可度也回来了。这部分业务因为有一定的技术门槛和客户粘性，公司在价格和订单上才有实实在在的话语权。

  副产品和小金属是另一个能抬升议价能力的抓手。铅锌冶炼过程中回收的黄金、白银、铟、镉、硫酸等产品，成本主要发生在主流程里，回收环节相当于废物利用。2025年金价和银价暴涨，这些副产品的毛利率分别达到24.3%和20.6%，成了重要的利润缓冲垫。特别是白银年产318.2吨，绝大部分是从冶炼废渣里淘出来的，这种综合回收能力不一定是所有冶炼厂都具备，相当于在产业链里多切了一块利润。

  不过总的来看，株冶集团的产业链处境依然偏脆弱。作为中游冶炼企业，它天然承受着两头挤压，上游矿山集中度慢慢的升高，优质矿源稀缺。下游基础金属定价透明，利润微薄。公司自己也承认，经营业绩跟全球宏观经济和铅锌价格周期高度相关，电价、焦炭价格的波动会直接冲击成本。为了对冲这种脆弱性，公司采取了套期保值来锁定价格风险，同时通过扩大直销比例、提升高的附加价值产品占比来弱化对标准化产品价格的依赖。但这些手段更多是在现有产业链位置上做防御，并没有从根本上改变中游加工公司在产业链里的议价弱势。

  铅锌冶炼这个行业，说白了就是把从地底下挖出来的铅锌矿石，经过高温熔炼、电解提纯等一系列工序，加工成金属铅锭、锌锭和各种合金，卖给下游的电池厂、钢厂、汽车厂去用。中国是这个行业全球最大的生产国和消费国，精炼铅产量约占全球的48%，精炼锌产量约占全球的54%，全球一半以上的铅锌都是中国人炼出来的。

  要理解这个行业的竞争格局，最简单的办法是看两样东西，一是谁家矿多，二是谁家冶炼规模大、技术好。这两样合在一起，就是企业的核心竞争力。2025年，中商情报网发布了一份锌企业核心竞争力排名，把这两条综合起来排了座次。这个排名不光看营收和产量，还综合了上游资源保障程度、冶炼技术先进性和产业链完整度。

  中金岭南排在第一。它的核心底牌是家里有矿，而且矿的品质高。凡口铅锌矿是国内少有的高品质矿山，资源自给率在行业里遥遥领先，产业链也完整，成本控制能力很强。

  驰宏锌锗排在第二。它的核心竞争力有两条，一是矿的品位全球顶级，云南会泽矿、彝良矿的资源储备很丰富，而且伴生锗这个稀缺金属，锗年产能60吨，占全球四分之一。二是技术积累深，锌锗伴生资源综合利用技术很独特，能把矿石里的各种有价元素提炼出来。

  紫金矿业排第三。严格来说它不是纯粹的铅锌企业，而是一个全球性的矿业巨头，铜和金才是它的主业，但锌资源储量也巨大。它的优点是海外并购能力强、资本运作水平高、国际化运营经验比较丰富，是少数能在全世界内跟国际矿业巨头掰手腕的中国企业。

  中商情报网这个排名里，株冶集团排第九。从这个座次来看，株冶集团属于第二梯队偏靠前的位置。第二梯队的特点是冶炼技术成熟、产能规模可观、在某些细致划分领域有独特优势，但资源自给率跟第一梯队有差距，对进口矿和国内外购矿的依赖度更高。

  第二梯队之外，还有一群区域性的中小冶炼厂，分布在云南、湖南、内蒙古、河南等资源或能源富集地区。这一些企业产能规模小、技术参差不齐，资源自给率低，抗风险能力弱。在国家环保法规趋严和供给侧改革的双重压力下，落后产能正在被逐步淘汰。根据中国有色金属工业协会的数据，2025年前10家铅冶炼企业产能集中度已达到55%，锌冶炼达到52%，行业集中度还在进一步提高。

  株冶集团2025年实现营业收入222.5亿元，同比增长13%。这个增长大多数来源于主营业务的强劲表现，金锭及金硫精矿的营收大幅度增长了60%，银锭营收增长了37%，硫酸营收更是翻了一倍多。这三块业务加起来，给公司贡献了大约24亿元的增量。

  利润端的表现比收入端更亮眼。全年实现净利润11.3亿元，同比增长40%，增速明显快过营收。背后的核心原因是公司综合毛利率从上一年的8.8%提升到了11.6%。另外，公司的财务费用同比下降了49%，利息支出明显减少，这也在某些特定的程度上增厚了利润。

  现金流方面表现也非常亮眼，全年经营现金净流入18.4亿元，同比增长66%。

  再来看盈利指标。2025年公司毛利率为11.6%，净利率为5.1%，净资产收益率是31.4%。拿驰宏锌锗来对比，对方2025年毛利率大约在15.8%，净利率4.2%，净资产收益率6.3%。株冶的毛利率比同行低一些，这还在于公司冶炼加工属性更强，而驰宏锌锗的资源自给率更高。但株冶的净利率和净资产收益率反而明显优于同行，尤其是净资产收益率，在同行里算是相当突出的水平。

  最后看看偿债端。公司资产负债率为49%，流动比率1.1倍，速动比率0.56倍。由于冶炼企业的存货占比天然就很大，原材料、在产品、产成品都要占大量资金，所以株冶集团0.56倍的速动比率在有色金属冶炼行业里其实不算异常。

  株冶集团前身是1956年建厂的株洲冶炼厂，属于国家一五计划期间的重点建设项目。建厂之初，这家企业干的活就是金属冶炼，把铅精矿、锌精矿买进来，通过冶炼加工做成铅锭和锌锭卖出去，同时从冶炼废渣、烟气里把金银这些稀贵金属也回收出来，作为副产品增收。此阶段公司的定位很明确，就是一个纯粹的冶炼加工厂，自己不存在矿山，矿石全靠外购。

  2004年公司上市以后，业务没有大跨步扩张，但加工能力一直在提升。铅锌合计年产能逐步做到了55万吨左右，其中锌大约45万吨、铅大约10万吨。这一段时期公司开始重视产品深加工，在冶炼产出锌锭的基础上，向下游延伸做锌合金产品。

  到了2014年左右，锌合金占锌产品总产量的比重已超越85%，主要客户包括宝钢、首钢等国内大型钢铁企业，用于高端汽车板和家电板的热镀锌。这在某种程度上预示着公司从单纯的卖锌锭，转向了卖附加值更高的合金产品。

  2018年是公司业务布局的一次大调整。为了配合湘江流域污染治理和老工业基地搬迁改造，公司把位于株洲清水塘的老厂区全部关停，在衡阳常宁市水口山镇新建了一个铜铅锌产业基地。新基地一期建了30万吨锌冶炼产能，同时搬迁了10万吨铅冶炼和稀贵金属回收系统。另外，公司在株洲渌口区还落地了一个30万吨锌基材料项目，专门做锌合金深加工。这次搬迁不只是换了地方，技术上也有升级，新生产线自动化程度提高、能耗一下子就下降。搬迁完成后，公司在衡阳、株洲、天津、深圳形成了四个生产基地，锌产品总产能达到68万吨，其中38万吨是锌合金深加工产能。

  2023年公司完成了一笔重大资产重组，以发行股份加支付现金的方式收购了水口山有色金属有限责任公司百分之百的股权。这笔收购对公司业务结构的影响是根本性的。此前，公司只有冶炼加工能力，上游的矿石原料完全依赖外部采购，原材料价格波动对利润的影响很大。水口山的铅锌矿山资产注入上市公司后，公司一下子拥有了自己的矿山资源，包括水口山铅锌矿和柏坊铜矿两个采矿权，下设3座矿山、1家选矿厂，形成了每年86万吨的原矿采选能力。至此，公司从单一的冶炼加工公司，变成了一家覆盖矿山采选、冶炼加工、产品销售的全产业链公司，业务链条向上延伸到了最上游的矿产资源开采。

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